钟正生：2022年人民币汇率展望作家：钟正生/张璐（钟正生为宁靖证券首席经济学家、中邦首席经济学家论坛理事）
咱们以为，2021年百姓币汇率强势的根基根底是优异的邦际进出式样，海外疫情周期性屡次、中美经贸闭连边际改进，均为促使资金流入的紧急身分，而年终到春节前季候性结汇需求的开释，对这有时期的百姓币汇率酿成更强声援。2022年，百姓币汇率强势根底不会急速消退，但其也许成为调治中美钱币计谋“松紧差”的均衡器，正在贬值偏向开释出更大弹性。
1、2021年百姓币汇率强势重要外示商场供求身分，而商场供求背后的根基声援正在于邦际进出情状优化：物品交易顺差的伸张、办事交易逆差的缩窄、直接投资的大幅伸长、证券投资的接连流入。咱们以为，2022年邦际进出层面临百姓币汇率的声援面对削弱，但正在疫情不确定性的影响下、正在中邦伸张高秤谌对外怒放的声援下，百姓币汇率强势的根底并不会急速消退。须要注视的是，2022年中资美元债到期量到达2021年终中资美元债存量的18.4%。若2022年百姓币汇率产生阶段性贬值，则邦内企业以美元计价的中资美元债的实践融资本钱将上升。而中资美元债的融资主体又以处境障碍的房企居众，这也许成为胜过个人房企的“终末一根稻草”。
2、邦际进出对百姓币汇率的声援削弱，将使得百姓币汇率与美元指数的闭连性从头加强，而2022年美元指数仍受到美邦经济苏醒和美联储加息的声援，从而给百姓币汇率带来必定压力。
截至2021年12月31日，美元指数已反弹回到95.97，而2015年“811”汇改以后，当美元指数处于这一名望时，美元兑百姓币汇率均处于6.65到7区间内。后续若邦际进出的声援弱化，美元兑百姓币汇率有也许向此区间转移。2022年CFETS钱币篮子的权重微调，美元的权重小幅回升，对百姓币汇率的弹性稍有抑低，但这重要外示的是疫情影响下中美交易占比的晋升，而不应视为对“加强百姓币汇率弹性”的某种倒退。
2021年9月下手中美闭连一向开释主动信号，估计2022年美邦也许通过减少闭税宽待原则，下调个人闭节产物税率，这一预期也正在此刻百姓币汇率中获得了外示。但2022年美邦中期推举将至，目前拜登声援率一齐走低，已靠拢特朗普同期。中期推举前，为了转化内部抵触，仍有也许将“矛头”再次瞄准中邦，届时百姓币汇率也许再度受到危机偏好的挫折。
4、2022年百姓币汇率也许成为中美钱币计谋“松紧差”的均衡器，为开释邦内钱币计谋空间，也许承诺百姓币汇率正在贬值偏向开释更大弹性。目前联邦基金期货已隐含了美联储2022年加息3次的预期。咱们估计，2022年我邦有1-1.5个百分点的降准空间、经济压力加大状况下又有10~15bp的降息空间，从而中美利差将向80bp的防备秤谌运转，给百姓币汇率带来贬值压力。而正在百姓币贬值与钱币计谋“以我为主”之间，计谋的拔取从2021年12月央行上调外汇存款计划金率的寓意中已然光后。
2021年11月初以后，追随美联储加息预期急速升温，美元指数迎来新一波上行：11月1日至12月31日，美元指数由93.87升至95.97，光阴更是一度靠拢97高位。但与此同时，美元兑百姓币汇率却接连下挫：美元兑百姓币汇率自10月以后从6.4626一齐走低，到12月9日跌至6.3498低点，冲破了2018年以后新低，百姓币汇率再现相当强势。12月9日当天，央行公布通告肯定自2021年12月15日起将外汇存款计划金率由7%升高到9%，开释出不期望百姓币汇率过强的计谋信号，美元兑百姓币汇率随之企稳。
咱们以为，2021年百姓币汇率强势的根基根底是优异的邦际进出式样：海外疫情周期屡次、中美经贸闭连边际改进，均为促使资金流入的紧急身分，而年终到春节前季候性结汇需求的开释，对这有时期的百姓币汇率酿成更强声援。2022年，百姓币汇率强势的根底并不会急速消退，但其也许成为调治中美钱币计谋“松紧差”的均衡器，正在贬值偏向开释出更大弹性。
百姓币中心价酿成机制从“三身分”回到“两身分”。2015年“811汇改”，奠定了百姓币汇率中心价与“上日收盘汇率”挂钩的酿成机制，以反应商场供求变更。后因贬值压力过疾开释，2015年12 月11日起出席了参考“一篮子钱币汇率变更”，以更好连结百姓币汇率的根本太平。2017年5月26日，央行通告引入“逆周期调治因子”，以适度对冲商场情感的顺周期动摇，由此酿成了百姓币兑美元汇率中心价“收盘汇率+一篮子钱币汇率变更+逆周期因子”的三身分订价机制。以后，因为百姓币升、贬值预期的扭蜕变化，又阅历了“逆周期因子调解至中性”（2018年1月9日百姓币升值预期澎湃）、“重启逆周期因子”（2018年8月24日中美冲突导致百姓币贬值靠拢破7）、“逆周期因子淡出利用”（2020年10月27日百姓币从贬值预期转为升值预期）。至此，百姓币中心价酿成机制根本回到了“收盘汇率+一篮子钱币汇率变更”的两身分框架。
此中，“收盘汇率”重要反应外汇商场供说情状；“连结一篮子钱币汇率太平”则使得美元兑百姓币汇率与美元指数的闭连性加强，因美元行动邦际储蓄钱币的位置，意味着其它一篮子钱币与美元指数有较强的反向闭连性，若要使百姓币兑一篮子钱币汇率太平，则须要百姓币加强与美元指数的这种反向闭连闭连。将百姓币中心价的变更拆解为这两个个人，能够创造，正在2020年7月之前，商场供求正在大大批功夫段内都施展着胀舞百姓币贬值的效率（2018上半年为一破例），重要依赖于盯住一篮子钱币和逆周期因子，起到反向均衡效率；而2020下半年以后，商场供求下手接连施展鼓动百姓币升值的效率。
2021年9-12月光阴，商场供求身分对百姓币中心价起到3150个基点的升值拉动，而一篮子钱币汇率对百姓币中心价起到2228个基点的贬值胀舞，从而百姓币汇率照旧累计升值922个基点。可睹，近期美元兑百姓币汇率与美元指数之间的背离、百姓币兑一篮子钱币汇率的接连走高，直接缘由即是受外汇商场供求的驱动。
邦际进出情状肯定了外汇商场供求的变更趋向，对百姓币汇率走势具有根基性影响。当邦际进出顺差伸张时，境内美元提供加众，胀舞百姓币汇率升值，反之亦然。2015年“811汇改”到2016岁晚，我邦邦际进出差额占GDP的比巨大幅转负，外汇商场上百姓币相对付美元供大于求，导致这有时期百姓币汇率贬值压力较大；2017年头到2018年中中美经贸冲突之前，得益于外需向好，我邦邦际进出情状明显改进，百姓币汇率贬值压力下手削弱，2017年四序度商场供求对百姓币汇率的影响以至由贬值转为升值；2018年中跟着中美交易摩擦的产生，我邦邦际进出情状再度恶化，百姓币贬值压力也再度流露；直到2020年二季度以后，因为海外疫情产生和我邦供应链上风尽显，我邦邦际进出情状分明回暖，成为百姓币汇率接连升值的根基缘由。总的来看，虽然邦际进出的统计与实践外汇营业的爆发计正在频率错位，但仍可考核到邦际进出总差额的变更对百姓币汇率中心价中商场供求身分的趋向性影响。
1、邦际进出总差额由三个人组成：通常账户、资金账户、非储蓄本质金融账户，此中资金账户正在我邦邦际进出总差额中占比极小（近几年来均正在2%以下）。2014年之前，因为交易顺差接连高增，同时外商直接投资赶疾伸长，我邦邦际进出外露出通常账户与资金金融账户“双顺差”的不均衡体例，邦际进出总差额也一齐走高。2014-2016年，因为百姓币汇改前后企业加快清偿美元外债等身分，非储蓄本质金融账户产生大额逆差。2017年之后，跟着资金商场对外怒放提速，邦际进出才重回“双顺差”。新冠疫情以后，我邦通常账户接连连结大额顺差，成为邦际进出情状改进的根基缘由。
2、通常账户差额由物品和办事差额、初度收入差额、二次收入差额三个人构成，此中物品和办事差额对通常账户差额起主导效率。以2021年三季度为例，当季我邦通常账户差额为顺差736亿美元，此中物品和办事交易顺差1041亿美元，初度收入逆差341亿美元（重要为投资收益的逆差），二次收入顺差35亿美元（指蕴涵现金和实物正在内的住户与非住户之间的通常转化）。
2011年以后，我邦物品交易接连顺差，但办事交易逆差的影响也正在一向加强。新冠疫情产生后，我邦物品交易顺差分明加众，而游历等行为受限导致办事交易逆差赶疾收窄，由2019年四序度的594亿美元降至2021年三季度的319亿美元，此中仅游历一项逆差就缩窄了231亿美元。商酌到，新冠疫情仍正在一向变异和延伸，邦际旅逛短期内尚看不到急速修复，因此我邦通常项目顺差正在高位还具有必定韧性。
新冠疫情以后，初度收入逆差范畴明显扩张，重要外示了外邦对我邦投资的大幅伸长。初度收入是指因为供给劳务、金融资产和出租自然资源而得回的回报，蕴涵雇员工钱、投资收益和其他投资收益三项。近年来，我邦初度收入接连逆差，重要是投资收益产生了较大逆差：2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，我邦初度收入逆差分歧为751亿美元、330亿美元、1005亿美元、1056亿美元，同期投资收益逆差分歧为851亿美元、372亿美元、1024亿美元、1067亿美元。这是由于，我邦对外投资重要以金融资产投资为主，为了分身资产的安好性和活动性，投资收益往往偏低，而外邦对我邦投资往往以收益较高的直接投资方式实行。凭据《邦度外汇处理局年报（2018年）》，2005 年至 2018 年，我邦对外金融资产年均匀投资收益率为 3.3%，而同期我邦对外金融欠债年均匀投资收益率为 6.0%。
从通常账户各构成个人的变更趋向来看，正在海外经济体仍受困于新冠疫情的状况下，2022年我邦办事交易逆差收窄、初度收入逆差伸张的排场暂不会爆发太大的变更，但跟着海外渐渐复工复产和海外经济苏醒放缓，我邦商品交易顺差估计将有所收窄，从而使得2022年我邦通常账户顺差也许产生较温和回落。
但从恒久视角来看，我邦通常账户高顺差情状难以恒久接连。可从“通常账户顺差=积储-投资”的宏观恒等式来明白通常账户顺差的恒久走势：积储方面，人丁老龄化等身分鼓动我邦积储率接连消重，由2010年的50.9%降至2020年的45.1%，消重5.8%；投资方面，我邦投资率由2010年的47.0%消重至2020年的43.1%，消重3.9%。跟着我邦进入急速老龄化阶段，积储率的消重速率将比投资率的下行更疾，从而意味着中恒久内我邦通常账户顺差将回到下行趋向当中。
3、非储蓄本质的金融账户可分为直接投资、证券投资、金融衍生器械、其他投资四大类。非储蓄本质的金融账户反应的是跨境资金活动，而凭据邦际进出均衡外的复式记账手法，实物资金的活动应与金融资金的活动存正在对应闭连。这就使得非储蓄本质金融账户中的“其它投资”（对外乞贷等的活动）和很大水准上仍为黑箱的“净差错与脱漏”，正在通常账户、直接投资和证券投资项目顺差大额伸长的状况下，有必定的被动均衡因素，从而产生其逆差范畴的晋升。这从“其他投资”逆差与“物品和办事交易”顺差的正向闭连性中可窥睹一斑。下面咱们重要明白直接投资和证券投资两项主动的资金活动项目。
直接投资流入与经济伸长情状亲密闭连。正在资金与金融账户中，直接投资代外恒久的资金活动，外商直接投资（FDI）与对外直接投资（ODI）之差酿成了邦际进出中的直接投资差额。于是，直接投资顺差的伸长分析邦际资金对我邦恒久经济伸长较为乐观。这从PMI、外面GDP增速与直接投资顺差的闭连性上能够印证这一点，即当我邦经济伸长加疾时，直接投资顺差也处于高位。新冠疫情后，因为我邦经济率先苏醒，外资对中邦经济的信念也赶疾还原，直接投资差额由2020年二季度的47亿美元，升至2021年一季度的757亿美元，创下汗青第二高的记录。往后看，我邦仍旧过了疫情后苏醒最疾的阶段，2022年经济伸长将步入常态化，将来直接投资的高额顺差也将趋于回落。
证券投资顺差的大幅扩张则重要得益于近年来我邦肆意推动金融对外怒放，中美利差则对其短期节拍发作影响。2017年以后，我邦资金商场怒放大步向前，债券通上线运转、撤消QFII和RQFII投资额度局限、A股纳入MSCI和富时罗素指数、邦债纳入摩根大通和富时环球债券指数等接踵达成，鼓动我邦证券投资项目顺差大幅扩张，并将正在中恒久内鼓动外资接连流入。而外资流入的短期节拍则受到中美利差的影响。汗青上，中美10年期邦债利差与证券投资差额之间有节拍上的闭连性，譬如2005-2007年的中美利差倒挂、2015-2016年的中美利差收窄、2021年以后的中美利差回落，都对应于证券投资项主意逆差或顺差大幅收窄。
2022年因为中美利差面对收窄压力，我邦证券投资项目顺差有必定下行压力。遵循2021年12月美联储议息聚会的决议，美联储本轮将仅用5个月的功夫达成缩减资产添置，遵循联邦基金期货反应的商场预期，美联储2022年5月就会开启初度加息，终年已计入3次加息预期。这将鼓动美债收益率弧线平展化上行。而面临疫情常态化后的经济下行压力，我邦于2021年12月15日下调存款计划金率0.5个百分点，后又正在12月20日将一年期LPR下调5BP至3.80%，开启了钱币宽松的周期。正在中美钱币计谋产生“松紧差”的状况下，估计中美利差还将进一步收窄，从而倒霉于外资流入中邦股债商场。
除邦际进出这个根基身分以外，又有若干短期身分对近期百姓币汇率的强势起到闭节效率：
1、季候性结汇身分。虽然交易顺差为企业带来了外汇收入，但企业也许不会即刻将外汇结算为百姓币。大凡来说，每年的年终至下一年的春节之前，企业结汇意图较强，2021年交易顺差的高增也晋升了企业的可结汇金额。从金融机构的外汇存款来看，2021年6月末我邦金融机构外汇存款余额到达1.02万亿美元，创下汗青新高，而正在6月15日外汇存款计划金率上调后便竣事了上行趋向。但2021年10月以后，外汇存款从头下手上涨，并正在11月再次触及1.02万亿美元的汗青极值。外汇存款高增，分析企业可用于结汇的外币资金较众，这是支柱2020年终至今银行代客结汇金额大幅伸长的重要缘由。2021年11月，银行代客结汇金额到达2251亿元，环比伸长26.3%，同比伸长35.3%。汗青上，银行代客结汇同比与百姓币汇率有较好的闭连性，2021年终的结汇顶峰同比更强，成为驱动年终百姓币汇率升值的紧急力气。
2、海外疫情再度恶化。百姓币汇率走向与海外疫情的发扬也高度闭连。2020年6月到2021年1月，海外新冠确诊病例接连攀升，美元兑百姓币汇率从7.16一齐升值到6.46，走出一轮汹涌澎湃的行情。2021年4月海外疫情反击的历程中，百姓币汇率重返升值，到5月31日创下6.36的低点，随后触发央行上调存款计划金率才有所调解。正在2021年11月这一波奥密克戎变异毒株鼓动的海外疫情中，百姓币汇率再度开启升值，于12月9日创下6.35新低。海外疫情的周期性恶化，凸显出中邦防疫步调之有用、经济伸长太平性之强，成为晋升对百姓币资产信念的紧急身分。这是声援邦际进出改进的内正在缘由之一。
3、中美闭连的演变。2018下半年中美经贸摩擦产生以后，百姓币汇率的紧急拐点简直都与中美博弈的式样转换相干系。为更好量度百姓币汇率的强势水准，咱们考核美元兑百姓币汇率与美元指数的定基指数之差，该值越高注解百姓币走弱，越低显露百姓币强势。可睹，以2020年8月25日中美指引人通话显露接连胀舞中美第一阶段经贸赞同落实为改变点，中美闭连的边际向好成为促使百姓币一向走强的紧急胀舞力。加倍是2021年9月10日习同美邦总统拜登通电话以后，中美闭连联贯开释主动信号，百姓币汇率强势的根底一向夯实。2021年9月24日，孟晚舟乘坐中邦政府包机脱离加拿大；10月4日，美邦交易代外戴琪公告“美中交易闭连新手法”演讲，提到启动有针对性的闭税宽待次第；本地功夫10月6日，焦点外事事情委员会办公室主任杨洁篪同美邦总统邦度安好事情助理沙利文正在瑞士苏黎世实行见面；11月16日，中美指引人正式通过视频办法实行了交叙。
2021年12月9日央行公布通告称，将于2021年12月15日起将外汇存款计划金率由现行的7%升高到9%。这是年内央行第二次上调外汇存款计划金率，上一次是5月31日通告从6月15日起将外汇存款计划金率由5%升高到7%，也是央行时隔十四年再次启用这一器械。而正在此之前，重要行使的是“外汇危机计划金率”正在0%与20%之间切换。正在2020年10月22日将外汇危机计划金率下调为0%之后，百姓币汇率照旧接连升值，因此到2021年5月31日百姓币升值预期过于集结时，央行启用了“外汇存款计划金率”器械。二者的区别正在于，外汇危机计划金率下调，是下降了企业远期购汇的本钱，有利于加众外汇商场美元需求，从而抑低百姓币过疾升值；外汇存款计划金率上调，是强制加众银行的外汇存款留存，削减外汇商场美元提供，从而抑低百姓币过疾升值。
2021年央行两次上调外汇存款计划金率的配景是，外汇存款比拟于外汇贷款需求伸长过疾。银行外汇贷存比由2020年10月的1.05进一步下台阶至2021年11月的0.93，分析有较众的外汇活动性淤积正在境内贸易银行系统内，酿成了宽松的美元活动性，为百姓币汇率带来了升值压力。上调外汇存款计划金率可众锁定一个人美元活动性。但是，两次上调外汇存款计划金率时，百姓币汇率的升值预期集结度并不肖似。咱们以扣除中美利差影响的一年期USDCNY NDF量度远期汇率隐含的百姓币升值预期，可睹，2021年6月是正在百姓币升值预期明显上升的配景下采纳调控计谋；而2021年12月百姓币升值历程中并未追随升值预期的上升（相反升值预期还较前期有所消重）。
这意味着，2021年12月央行上调外汇存款计划金率的重要缘由，也许正在于百姓币汇率所到达的点位触及了计谋的心境闭口，从而也意味着倘使百姓币汇率进一步走升，后续不排斥更众计谋器械的利用。央行两次上调外汇存款计划金率时，美元兑百姓币汇率都位于6.35邻近（2021年5月31日美元兑百姓币中心价为6.3682，12月9日为6.3498）。2021年11月实行的天下外汇商场自律机制第八次事情聚会指出，百姓币汇率将来“双向动摇是常态，合理平衡是宗旨，偏离水准与纠偏力气成正比”。2021年12月“纠偏力气”的产生，分析百姓币汇率与根本面的偏离水准或已胜过“合理平衡”的领域。而百姓币汇率太甚升值会对外向型企业酿成倒霉影响，正在2022年我邦出口增速面对下行时，这种倒霉影响也许凸显出来。考核A股上市公司现金流量外中的“汇率转折对现金的影响”能够创造，百姓币兑美元汇率大幅升值会对采矿业、缔制业、金融业等几个大类行业的现金流发作负面挫折。
基于上述明白框架，咱们以为2022年百姓币汇率强势的根底并不会急速消退，百姓币汇率也许成为调治中美钱币计谋“松紧差”的均衡器，正在贬值偏向开释出更大弹性。
1、2021年百姓币汇率强势重要外示商场供求身分的影响，而商场供求背后的根基声援正在于我邦邦际进出情状优化，搜罗：物品交易顺差的伸张、办事交易逆差的缩窄、直接投资的大幅伸长、以及证券投资的接连流入。2022年，海外疫情演变偏向仍不但后，宣称才力更强的奥密克戎变异毒株也许延缓海外怒放经济的步调。并且，商酌到此刻环球疫苗接种仍高度不均衡，病毒正在疫苗普及亏空的低收入邦度仍也许进一步变异，给后续环球疫情防控计谋带来不确定性。正在此状况下，估计2022年我邦办事交易逆差很难大幅地从头伸张，物品交易顺差回落的历程将是渐进的，从而通常账户顺差正在高位仍可受到必定支柱。直接投资的高额顺差也许跟着中邦经济的常态化放缓而趋于回落，证券投资差额正在中美利差收窄的状况下也有必定下行压力，但二者照旧受到中邦伸张对外怒放的计谋声援。焦点经济事情聚会指出，2022年要“落实好外资企业邦民待遇，吸引更众跨邦公司投资，胀舞巨大外资项目加疾落地”。总体上，咱们以为，2022年邦际进出层面临百姓币汇率的声援面对削弱，但正在疫情不确定性的影响下、正在中邦伸张高秤谌对外怒放的声援下，百姓币汇率强势的根底并不会急速消退。
须要注视的一点是，2022年中资美元债的洪量到期也会对邦际进出差额发作影响。凭据中资美元债发行流程，海外发债召募资金重要通过两个渠道回到邦内：一是本身谋划领域内的通常项下付出，二是资金项下的债权投资和股权投资，二者均会影响我邦的邦际进出情状。2022年我邦中资美元债到期量到达1731亿美元，占中资美元债存量（截至2021年12月31日）的18.4%，而2021年以后中资美元债正在海外募资愈举事题（2021年终年中资美元债共召募资金1292亿美元，较2020年消重24.8%）。正在此情况下，2022年中资美元债的净融资金额也许接连消重，进而带来资金的净流出。而且，倘使2022年百姓币汇率产生阶段性贬值，则邦内企业以美元计价的中资美元债的实践融资本钱将上升，而中资美元债的融资主体又以处境障碍的房企居众，这也许成为胜过个人房企的“终末一根稻草”，进而带来海外融资进一步恶化的负轮回。
2、邦际进出对百姓币汇率的声援削弱，将使得百姓币汇率与美元指数的闭连性从头加强，而2022年美元指数仍受到美邦经济苏醒和美联储加息的声援，从而给百姓币汇率带来必定压力。2021年百姓币升值重要受外汇商场供求身分驱动，而“连结一篮子钱币汇率太平”（使得百姓币汇率与美元指数闭连性加强）则重要起到反向平抑效率，其结果即是百姓币汇率与美元指数的“脱钩”。2022年跟着商场供求对百姓币汇率的升值驱动削弱，百姓币汇率与美元指数之间也许从头趋于“挂钩”。截至2021年12月31日，美元指数已反弹回到95.97，而2015年“811”汇改以后，当美元指数处于这一名望时，美元兑百姓币汇率均处于6.65到7区间内。于是，若后续邦际进出的声援弱化，美元兑百姓币汇率有也许向此区间回归。
2021年12月31日，外汇营业中央公布新版CFETS钱币篮子和权重。比拟于2017、2020、2021年的权重调解幅度，2022年属于微调。美元权重小幅上调了1.09个百分点至19.88%，为CFETS指数推出以后初度上调美元权重；加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元钱币的权重之后，美元的实践权重仅上调0.5个百分点至27.29%；而欧元的权重接连稳步上升至18.45%，日元权重接连温和消重至10.76%。如咱们此前正在《百姓币升值三问：缘由、空间、影响》中所指出的，正在CFETS百姓币指数中美元权重下调/上调的意思，不正在于美元对百姓币汇率的影响力是上升仍旧消重，由于美元行动环球霸权钱币，对百姓币汇率的影响力仍是无须置疑的。它的影响更众外示正在对百姓币汇率波转动性的影响：当美元的权重下调时，意味着百姓币相对美元的升贬幅度，要更众地向其它钱币相对美元的升贬幅度看齐，从而百姓币对美元的波转动性将加大。于是，与此前权重下调相反，2022年美元权重小幅回升，意味着将会稍微抑低百姓币兑美元汇率的波转动性，但这重要外示的是疫情影响下中美交易占比的晋升，而不应视为对“加强百姓币汇率弹性”诉求的某种倒退。
2022年美邦经济相对环球仍也许连结“桂林一枝”，加之美联储钱币计谋寻常化进入加快阶段，意味着美元指数仍有偏强根底。美元指数行动美元兑环球六种重要钱币的相对指数，其走势很大水准上与美邦相对环球的经济伸长分歧相闭。汗青上，当美邦经济相对环球再现更好时，美元指数往往处于回升阶段。凭据IMF 2021年10月公布的预测，2022年美邦的实践GDP增速希望到达5.2%，高于IMF对2022年环球4.9%的实践GDP增速预测。且遵循目前联邦基金期货的预期，2022年美联储加息3次，而欧央行也许到2023年才会初度加息，这亦会给美元指数带来声援。
3、中美闭连的变数照旧是百姓币汇率最大的危机。2021年9月下手中美闭连一向开释主动信号，中美第一阶段经贸赞同到期后，因为美邦通胀题目（“涨”）已成为经济走向“滞”的催化剂，而咱们梳理后创造，受对中邦加征闭税影响较大的商品，所曰镪的供应链瓶颈题目也更紧张，成为加重美邦通胀压力的身分之一。于是，2022年美邦也许通过减少闭税宽待原则，下调个人闭节产物税率，从而鼓动中美经贸闭连进一步边际改进。这一预期也正在此刻百姓币汇率中获得了外示。但是，近期美邦通告新增制裁中邦众家企业等，意味着中美博弈式样依旧焦灼。2022年美邦中期推举将至，虽然目前照旧担负两院，但与共和党之间离散紧张且难以弥合，以参议院议员曼钦为代外的党内温和派使得拜登新政的实施难题重重，拜登的民意声援率也一齐走低，目前已靠拢特朗普工夫的声援率。正在此状况下，美邦中期推举前为了转化内部抵触，最大水准地带动民意，仍有也许将“矛头”再次瞄准中邦，届时百姓币汇率也许再度受到危机偏好上的挫折。
4、2022年百姓币汇率也许成为中美钱币计谋“松紧差”的均衡器，为开释邦内钱币计谋空间，也许承诺百姓币汇率正在贬值偏向开释更大弹性。截至2021年12月31日，联邦基金期货仍旧隐含了美联储2022年加息3次的预期。而中邦从焦点经济事情聚会“生动适度”的定调来看、从就业压力的凸显来看、从经济低于潜正在增速运转的压力来看、从民营企业和个人中下逛行业结余伸长承压来看，中邦钱币计谋将加大宽松力度。咱们估计，2022年也许有1-1.5个百分点的降准空间、正在经济压力加大状况下又有10~15bp的降息（计谋利率）空间，从而中美利差将向80bp的防备秤谌运转，给百姓币汇率带来贬值压力。而正在百姓币贬值与钱币计谋“以我为主”之间，计谋拔取从2021年12月央行上调外汇存款计划金率的寓意中已然光后。
