随着地方债市场交易活跃度不断上升外汇天眼网页版近年来，地方政府债券商场疾捷扩容，二级商场贸易也尤其活动。地方政府债券商场外示出少少新趋向：正在一级商场发行方面，机构需求外示瓦解趋向，发行利率上浮幅度压缩，参考基准慢慢充分；正在二级商场贸易方面，大中型贸易银行、都会贸易银行、乡村贸易银行、证券公司担负区别的脚色，对债券活动性的需求不息上升。他日地方政府债券将从“高增速”转向“高质地生长”。地方政府债券做市商将掌管更为紧张的脚色，助力地方政府债券活动性全体晋升，消重政府和实体经济的融资本钱。
跟着债券商场疾捷扩容，地方政府债券（以下简称“地方债”）周围外示疾捷扩张趋向。遵照中邦债券消息网的统计，截至2023年2月23日，存量地方债余额抵达35.86万亿元，地方债成为债券商场中占比最大的局限。近年来，我邦正在地方债一级商场发行、二级商场贸易与做市、收益率弧线树立方面推动众项更动，激动了地方债商场活动度晋升。本文对如今地方债商场外示的新特质、机构行动转化以及收益率弧线构修处境实行体例总结，对商场他日的生长倾向实行预测，并提出提倡。
因投资地方债可享福息金收入免税优惠，地方债受到诸众金融机构青睐。遵照万得（Wind）数据，2022年地方债均匀发行利率较2021年回落超30BP，至3.02%左近，各限日地方债一级商场中标利率均值为2.15%~3.40%，全场倍数为13~26倍，与邦债估值的利差进一步降至10~18BP。各样金融机构对地方债的修设需求浮现必然瓦解，要紧发扬为贸易银行的修设占比有所低重，而保障类机构对超长限日地方债的需求上升。遵照Wind数据，2022年地方债均匀发行限日有所拉长，10年期以上地方债发行量约为3.1万亿元，较2021年扩大6500亿元，占终年总发行量的比重从2021年的33%晋升至43%。从这些债券的采办主体来看，保障机构盘踞了大无数。
自2022年下半年从此，众个区域的地方债发行利率入手压缩加点，但从具体发行倍数来看并未受到太大影响。浮现这种处境或者有以下由来：局限限日债券一、二级商场收益率浮现倒挂，这使得正在利差具体压缩的处境下，一级商场投标还是活动。以7年期地方债为例，据笔者测算，局限区域债券的一级商场发行利率较二级商场成交利率跨过2~3BP，使得一级商场投标获益更众，机构到场踊跃。
2022年11月，广东省正在地方债发行中，初度参考“财务部—中邦地方政府债券收益率弧线”发行了两只债券，发行利率较以往有所低重。地方债收益率弧线进一步充分了地方债订价器材，也有利于进一步加强代价发掘效力。
跟着地方债商场到场者数目不息上升，商场的贸易需求明白上升。遵照中外洋汇贸易核心的数据，2022年地方债二级商场贸易周围达9.76万亿元，较2021年伸长21.5%。地方债二级商场的具体贸易倾向为：大型邦有贸易银行及股份制贸易银行正在一级商场投标买入，并以分销或正在二级商场卖出样式让与给都会贸易银行和乡村贸易银行（以下简称“城农商行”）等机构。跟着地方债发行利率上浮幅度慢慢收窄，这一景象加倍明白，更加是大型邦有贸易银行更众担负了投标与分销性能，这也使得地方债的需要正在必然水准上从一级商场发行症结迁徙到二级商场卖出症结。
跟着地方债商场贸易活动度不息上升，商场到场者入手闭切地方债的活动性以及代价颠簸带来的贸易机遇。以证券公司自营为主的到场者慢慢成为地方债的贸易型投资者。一方面，证券公司自营的投资格式相对聪明，对杠杆等器材的运用局部较少。另一方面，地方债自己的贸易需求受到稠密贸易型机构的闭切，而证券公司正在此方面具有自然上风，所以不少证券公司通过贸易到场地方债商场。这类机构要紧是通过渠道差、消息差以及由区别机构自己侦察所形成的分别化订价来获取收益。
近年来，城农商行的金融商场生意生长急忙。因为这些银行的信贷投放才智分别较大，各家银行存贷比有高有低，从而演化出区别的债券修设和贸易气魄。从总体上看，城农商行发展金融商场生意的诉求不息上升，其欠债本钱较大中型贸易银行高，对付静态收益率的哀求也相应更高。地方债正在从大中型贸易银行向城农商行让与经过中，其活动性需求特别紧张，更加是对付少少欠繁华省份的债券，供应须要的报价与活动性至闭紧张。近年来，广义基金（更加是摊余本钱法基金）也不断到场到地方债二级商场中，到场机构外示出明白的投资及贸易类客户行动特质，需求相对阔别。如今各区域地方债发行只数逐年扩大，做市商为地方债供应活动性的紧张道理慢慢凸显。
除餍足修设需求外，近年来地方债也渐渐被纳入到各样贸易型机构的投资战术中。古代的贸易战术要紧包含一、二级商场套利战术、地方债与邦债相对价格套利战术等。跟着商场到场者类型扩大以及衍生器材品种不息充分，地方债贸易商场演化出地方债收益率弧线战术、地方债资产交流战术、地方债与铁道债利差战术等。充分的贸易战术能够使地方债二级商场到场者持仓众元化，从而有用阔别危险，消重持仓荟萃度。跟着贸易战术的不息演进，利差空间大幅低重，弧线战术受一系列要素所限，如一、二级商场利差倒挂，二级商场活动性偏弱，修设需求转化大等，贸易难度有所扩大。目前要紧的贸易战术还是荟萃于活动种类之间的利差战术。
近年来，地方债商场处于高速扩容期。遵照中邦债券消息网的数据，地方债存量周围已从2014年底的1.16万亿元上升至2022年底的34.88万亿元，伸长了29倍，远超同期债券商场的年均增速18%。但跟着地方政府杠杆率的不息上升，付息本钱也逐年扩大。笔者估计他日3~5年地方债的扩张速率将放缓，商场将加倍闭切其高质地生长。
地方债收益率低重可消重地方政府融资本钱。正在如今情况下，消重政府融资本钱是为了减缓财务支付压力，为经济苏醒蓄力。二级商场上地方债与邦债的利差趋势压缩，这意味着地方政府的融资本钱相对有所低重。别的，地方债一、二级商场利率倒挂处境愈发广大，这显示了以贸易银行（更加是大中型贸易银行）为主的承销团通过其承销和贸易为地方政府融资供应撑持，从而助力实体经济生长。
地方债收益率弧线树立对付地方债发行、贸易和做市具有紧张道理。2022年11月，广东省发行地方债参考“财务部—中邦地方政府债券收益率弧线”修立投标区间，发行订价商场化水准大幅晋升。他日正在地方债收益率弧线不息生长的经过中何如显示区域分别和项目分别是个紧张题目。商场到场者对区别省市、区别类型（大凡债/专项债/定向债）以及区别用处的地方债的需求存正在分层景象。更加是对付贸易银行来说，危险权重的转化也将使区别券种的订价逻辑浮现分别。他日可基于区域、券种和项目构修区别的收益率弧线，劝导经济活动、财务气力强、债务职守轻的区域发行利率走低，经济落伍、财务气力弱、债务职守重的区域发行利率相对拉开差异。从总体上看，这仍有利于消重政府融资本钱。
跟着债券商场不息富强，二级商场贸易成为机构不息竞赛的范围，商场活动性需求也正在疾捷上升。以往 “谁家孩子谁抱走”的贸易理念将产生推倒性更改，地方债商场的一起新老债券都将渐渐正在商场到场者之间活动起来。这除了需求对少少不太活动的债券确实地订价、报价除外，还需求为这些债券开掘出切实的贸易需求。所以，商场急需一批贸易和客户任职才智优秀的机构掌管地方债做市商。这类做市商平淡需求有较强的订价才智、贸易才智以及相对充分的客户资源来承接商场的买券和卖券需求。与以“联络营业两边代价”为主的贸易中介任职形式比拟，做市商做市出卖贸易形式不妨更好地光滑商场颠簸。要实行这个方针，商场还需求进一步完备做市商的准入、评议与饱励机制。
债券商场正在野着高质地、高功效的倾向生长。地方债依然成为债券商场特别紧张的板块，需求囚禁机构、金融基本办法以及商场到场者的配合激动。他日的地方债商场必将成为金融任职实体的紧张载体1。
注：1．升平银行金融贸易部付依孝、邓家达、凌镇涛、郑曦亮、李明昭对本文亦有功勋。
